A Lei GENIUS de Washington tem defensores de criptomoedas comemorando uma regulamentação clara de stablecoins. Os políticos a apresentam como o marco que cimenta a dominância do dólar por décadas. A imprensa financeira a enquadra como a cartada mestra dos EUA contra moedas concorrentes.
Todos estão perdendo o foco. A Lei GENIUS não criou uma defesa protetora em torno do dólar. Ela entregou a cada nação um modelo para construir suas próprias moedas digitais.
A Clareza Regulatória Corta Ambos os Lados
A Lei GENIUS merece crédito por trazer a clareza necessária às operações de stablecoins nos EUA. Requisitos de reserva claros, supervisão regulatória e estruturas de conformidade removem grande parte da incerteza que tem afligido o setor por anos. O USDC da Circle e outros grandes operadores podem finalmente construir sem ficar constantemente olhando por cima do ombro em busca de mudanças regulatórias.
Mas, enquanto Washington celebra essa suposta vitória para a dominância do dólar, a verdadeira história se desenrola de forma diferente. A Lei GENIUS estabelece um modelo regulatório que outras nações já estão adaptando para suas próprias moedas. A iniciativa JPYC do Japão, a estrutura de moeda digital de Hong Kong e programas emergentes na América Latina e na Ásia todos se baseiam fortemente na abordagem dos EUA.
O arcabouço padroniza stablecoins em USD sem abordar a ineficiência fundamental que limita sua adoção global: lacunas de liquidez locais. Os pagamentos transfronteiriços de hoje ainda dependem de conversões de moeda caras e em várias etapas, que consomem de 3 a 6% em custos de câmbio.
O Problema do Desvio do Dólar
Considere um trabalhador brasileiro no Japão tentando enviar dinheiro para casa. No sistema atual, ele precisa percorrer um caminho complexo de converter ienes em dólares, comprar stablecoins em USD e, em seguida, converter para reais brasileiros. Cada etapa envolve taxas, atrasos e risco de contraparte.
Esse processo não faz muito sentido econômico. Por que duas economias não-dólares deveriam ser forçadas a passar por um intermediário em USD?
Stablecoins em USD como o USDC funcionam de forma brilhante como ativos-ponte para negociações institucionais e aplicações DeFi. Mas para pagamentos transfronteiriços do dia a dia entre economias não-dólares, eles introduzem complexidade e custo desnecessários, enquanto camadas de liquidação neutras permitem liquidez transfronteiriça sem intermediação em USD.
A Revolução Não Intencional
A influência global da Lei GENIUS cria consequências que seus arquitetos provavelmente não anteciparam. Ao fornecer um quadro regulatório claro, ele reduz o risco percebido de projetos de stablecoin soberanos em todo o mundo. Países não precisam mais se perguntar se a regulamentação de moeda digital é viável — eles podem adotar a abordagem comprovada dos EUA.
A Agência Digital do Japão já anunciou planos para stablecoins lastreadas no iene, usando quadros de conformidade inspirados pela legislação dos EUA. A autoridade monetária de Hong Kong está desenvolvendo padrões semelhantes para dólares digitais de Hong Kong. Brasil, México e outras economias emergentes estão criando suas próprias versões.
Trocas cambiais programáveis entre stablecoins soberanos poderiam reduzir os custos transfronteiriços para abaixo de 0,1% enquanto eliminam atrasos de liquidação. A visão assemelha-se ao sistema de liquidação multilateralisado do CLS Bank, mas sem hegemonia do USD. Câmbio estrangeiro sem gatekeepers em USD.
A Harmonia Regulatória Significa Que Não Haverá Monopólio
A Lei GENIUS é bem-sucedida como política precisamente porque outras jurisdições podem replicar sua abordagem. A harmonia regulatória entre as principais economias reduz a complexidade de conformidade para operadores globais de stablecoins, ao mesmo tempo em que possibilita uma integração transfronteiriça suave.
Mas essa mesma harmonização impede que qualquer moeda monopolize os pagamentos digitais. Quando todas as principais economias oferecerem stablecoins locais em conformidade, as forças de mercado determinarão os padrões de adoção, em vez de barreiras regulatórias.
O USDC da Circle se beneficia de vantagens de pioneirismo e de uma profunda integração com DeFi, tornando-o um excelente ativo-ponte para aplicações institucionais. No entanto, pagamentos de consumo provavelmente vão se inclinar para stablecoins locais que eliminem o atrito cambial e ofereçam uma denominação familiar.
Regulamentações europeias sob MiCA estão criando estruturas semelhantes para stablecoins lastreadas no euro. Centros financeiros asiáticos estão desenvolvendo estruturas paralelas para o iene, won e outras moedas regionais. Países da América Latina estão explorando alternativas apoiadas por peso e real.
O resultado se assemelha a redes bancárias tradicionais de correspondentes, mais do que à hegemonia do dólar. Cada moeda mantém sua utilidade local, ao mesmo tempo em que ganha capacidades programáveis para liquidação internacional.
Os Efeitos de Rede Funcionam em Ambos os Lados
Adoção de stablecoins segue efeitos de rede semelhantes a outras plataformas digitais. Usuários iniciais tendem a buscar opções já estabelecidas com liquidez profunda e ampla aceitação. Isso inicialmente favorece stablecoins em USD devido à sua vantagem inicial e à integração DeFi existente.
No entanto, os efeitos de rede também recompensam a utilidade local. Uma empresa mexicana que paga fornecedores em pesos tem pouco motivo para manter stablecoins denominadas em dólares além da liquidação de transações. Stablecoins locais eliminam o risco cambial, oferecendo os mesmos benefícios do dinheiro programável.
Os efeitos de rede mais fortes surgem em torno de casos de uso específicos, e não de propriedades abstratas de reserva de valor. Sistemas de folha de pagamento, pagamentos a fornecedores e remessas de consumidores se beneficiam da correspondência de denominação que elimina a exposição cambial.
A infraestrutura de stablecoins multi-moeda assemelha-se a protocolos de e-mail mais do que a sistemas monetários tradicionais. Assim como usuários do Gmail podem se comunicar com usuários do Outlook por meio de protocolos padronizados, stablecoins em peso podem liquidar com stablecoins em iene por meio de contratos inteligentes interoperáveis.
O Futuro Plural do Dinheiro
A Lei GENIUS representa um passo crucial em direção à maturidade da moeda digital, mas não pelas razões que seus apoiadores afirmam. Em vez de consolidar a dominância do dólar, ela valida o conceito de moedas digitais soberanas para cada economia relevante.
O sistema financeiro do futuro provavelmente apresentará dezenas de stablecoins em conformidade representando as principais moedas, todas interconectadas por camadas de liquidação programáveis. Stablecoins em USD terão papéis importantes nesse ecossistema, sem necessariamente dominá-lo.
Para formuladores de políticas, a lição é clara. A clareza regulatória acelera a inovação, enquanto barreiras protetivas tornam-se obsoletas.
A Lei GENIUS não coroou o dólar como o rei do dinheiro digital. Comprovou que o futuro pertence a quem construir a melhor infraestrutura para a digitalização da moeda local. Essa é uma competição que a América pode vencer, mas apenas competindo pelo mérito, em vez de confiar nas vantagens dos incumbentes.
A revolução das stablecoins está apenas começando, e será gloriosamente plural.
