A fala de Jerome Powell, presidente do Fed, discurso deste ano no Jackson Hole Economic Policy Symposium equilibrou o risco de inflação em alta com um mercado de trabalho frágil, e o calendário político agora aumenta as chances de que seu eventual substituto seja menos cauteloso com as taxas.
A mensagem de Powell foi deliberadamente contida.
Ele disse que os “efeitos das tarifas sobre os preços ao consumidor já são claramente visíveis” e continuarão a se propagar com timing incerto. A inflação medida pelo PCE de referência ficou em 2,6% em julho e 2,9% no núcleo, com os preços de bens revertendo das quedas do ano passado para altas.
Ele enquadrou o mercado de trabalho como um “tipo curioso de equilíbrio”, com o crescimento de empregos caindo para cerca de 35.000 por mês nos meses recentes, comparado a 168.000 em 2024, enquanto o desemprego fica em 4,2%.
A imigração diminuiu, o crescimento da força de trabalho suavizou e o ritmo de contratação necessário para manter o desemprego estável é menor, o que mascara a fragilidade. Em resumo, ele disse que os riscos de curto prazo estão “inclinado para cima” para a inflação e “para baixo” para o emprego, uma combinação que sugere cautela em vez de um ciclo de cortes rápido.
Ele também redefiniu o arcabouço.
O Fed deixou de lado a “meta de inflação média” de 2020, retornou à meta flexível de 2% e esclareceu que o emprego pode operar acima dos níveis máximos estimados sem forçar aumentos automaticamente, mas não às custas da estabilidade de preços.
Ele ressaltou, “Não permitiremos que um aumento pontual no nível de preços se torne um problema de inflação continuada.” A política não está “em um curso predefinido”, e embora setembro esteja em aberto, a barreira para uma série rápida de cortes parece alta, a menos que os dados se enfraqueçam mais.
Essa postura macro coloca o cenário dentro de um novo backdrop político que os mercados não podem ignorar. O mandato atual de Powell termina em 15 de maio de 2026, e ele afirmou que pretende completá-lo. Donald Trump atacou Powell e pede taxas mais baixas, mas proteções legais significam que um presidente não pode remover um governador ou presidente do Fed por divergências de política. Os mercados enxergam isso menos como uma ameaça de governança imediata e mais como um sinal de que a pressão sobre o pessoal no Fed pode crescer, aumentando a incerteza em relação à liderança futura e à comunicação.
Trump pode anunciar seu substituto preferido para Powell bem antes de 2026, dando aos mercados tempo para precificar um presidente mais dovish e tolerante ao risco de crescimento do que Powell. Essa mudança iminente pode influenciar como o caminho das taxas evolui até 2026, mesmo que as próximas reuniões do FOMC continuem dependentes de dados.
A tensão política voltou a emergir na sexta-feira quando Trump publicamente ameaçou demitir a governadora do Fed Lisa Cook caso ela não renunciasse. Assim como Powell, os governadores têm proteções fortes e só podem ser removidos por justa causa. Os mercados veem isso menos como uma ameaça de governança imediata e mais como um sinal de que a pressão sobre o pessoal no Fed pode aumentar, aumentando a incerteza em relação à liderança futura e à comunicação.
O que isso significa para os Títulos do Tesouro dos EUA
O discurso aponta para um caminho de afrouxamento mais lento e menos acentuado no quarto trimestre de 2025, a menos que a inflação recue de forma convincente. A transmissão das tarifas mantém os preços de bens inflexíveis, enquanto os serviços diminuem apenas gradualmente, o que sustenta rendimentos iniciais mais firmes e uma curva que se incline mais acentuadamente apenas se os dados de crescimento mostrarem enfraquecimento.
Um presidente futuro, menos cauteloso, poderia comprimir os prêmios de prazo mais adiante ao sinalizar um caminho mais rápido para a neutralidade, mas entre agora e lá a volatilidade das taxas permanece alta e os rallies são guiados por dados, não pela política.
O que isso significa para as ações dos EUA
Um Fed cauteloso sustenta a narrativa de pouso suave, mas não uma rápida expansão dos múltiplos. O crescimento de lucros pode sustentar os benchmarks, ainda assim ações de crescimento sensíveis a juros permanecem vulneráveis a surpresas de inflação ou salários que atrasem cortes.
Se os mercados começarem a precificar um presidente mais disposto a facilitar diante de um cenário de inflação aquecida, cíclicos e small caps podem ganhar íMPeto, mas o risco de credibilidade aumenta se as expectativas de inflação variarem. Por ora, as ações negociam os impactos entre cada leitura de inflação, atualização de payroll e a comunicação do Fed.
O que isso significa para cripto
Cripto vive na interseção entre liquidez e a narrativa da inflação. Uma postura de juros mais altos por mais tempo restringe fluxos especulativos para altcoins e ações relacionadas a cripto, como mineradoras, exchanges e empresas com grande peso de caixa, porque os custos de funding permanecem elevados e os orçamentos de risco são restritos.
Ao mesmo tempo, inflação persistentemente acima da meta mantém viva a narrativa de ativos reais com escassez ou de liquidação final e sustenta a demanda por ativos com escassez ou finalização de liquidação. Essa combinação favorece o Bitcoin e tokens de grande capitalização com fluxo de caixa estável, em detrimento de projetos de longo prazo baseados em narrativa, até que o Fed demonstre mais convicção em cortes.
Se o substituto para o chair em 2026 for visto como menos cauteloso, o ciclo de liquidez pode favorecer o cripto de forma mais contundente, mas o preço para chegar lá é maior volatilidade, conforme traders avaliam liderança, confirmação no Senado e os dados.
Por que o caminho importa mais do que o primeiro corte
Mesmo que o Fed reduza as taxas em setembro, como parece altamente provável, o enquadramento de Powell implica uma trajetória guiada pelas expectativas de inflação, e não pela esperança do mercado. A transmissão da moradia é contida pelo travamento das hipotecas, então cortes pequenos podem não destravar o crescimento rapidamente.
A desvalorização global de outras regiões adiciona um leve impulso de liquidez, no entanto, o caminho do dólar e os prêmios de prazo dependerão de se a inflação dos EUA se comporta como um choque de tarifas pontual ou como um processo mais perseverante. No primeiro caso, a amplitude da cripto pode melhorar e o risco pode rotacionar além dos bellwethers; no segundo, a liderança permanece estreita e os rallies perdem impulso com dados fortes.
A carta-surpresa de 2026
Agora os mercados devem precificar um regime em duas etapas: a postura cautelosa e orientada por dados de Powell até 2025, e depois a possibilidade de um chair escolhido por Trump que seja menos paciente com a inflação acima da meta se o crescimento fraquejar, ou mais disposto a aceitar o risco de inflação para sustentar a atividade. As restrições de nomeação e a confirmação no Senado são reais, então uma mudança radical não é automática, mas a distribuição de resultados se amplia.
Para os Treasuries isso pode significar prêmios de prazo maiores até que a liderança seja conhecida; para as ações pode significar rotação e churn de fatores; para cripto pode significar uma história de liquidez de médio prazo mais forte acompanhada de negociações mais voláteis no curto prazo.
Conclusão
Powell pediu tempo e dados à medida que tarifas elevam os preços e o motor de empregos desacelera. Os mercados precisam negociar essa cautela até o quarto trimestre de 2025, além de considerar a chance real de um chair do Fed menos cauteloso em 2026.
Essa abordagem em dois passos torna o próximo ano um teste de paciência para Treasuries, um desgaste para as ações e uma operação de volatilidade em cripto — com o retorno determinado pela inflação se mostrar transitória o bastante para o Fed cortar, ou persistente o bastante para que o próximo escolha fazê-lo.
