Ether (ETH) atingiu uma nova máxima histórica de US$ 4.946 no início desta semana, mas o impulso das finanças on-chain parece mais fraco do que em ciclos anteriores.
No entanto, o valor total bloqueado (TVL) em todo o ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi) da rede ficou estagnado em US$ 91 bilhões, bem abaixo do recorde de US$ 108 bilhões estabelecido em novembro de 2021, de acordo com dados da DefiLlama.
Em termos de ETH, a diferença é ainda mais acentuada: pouco menos de 21 milhões de ETH estão bloqueados nesta terça-feira, em comparação com 29,2 milhões de ETH em julho de 2021. Ainda no início deste ano, o número superou 26 milhões de ETH. Isso significa que menos tokens estão ativamente bloqueados na DeFi do que em qualquer ponto desde que o protocolo atingiu suas máximas de preço.
Os gráficos mostram a desconexão. Os volumes de DEX e os fluxos de perp (perps) permanecem ativos, mas não voltaram aos picos anteriores, mesmo com os preços atingindo novas máximas.
Layer 2s capturam liquidez
Parte da mudança é estrutural, à medida que as Layer 2s atraem influxos. O TVL DeFi do Base, apoiado pela Coinbase, está em US$ 4,7 bilhões, ao lado do crescimento de Arbitrum e Optimism. A eficiência de capital também mudou a equação, com protocolos de staking como o Lido concentrando liquidez sem exigir os mesmos grandes depósitos que antes inflavam o TVL bruto.
“Apesar de o ETH atingir máximas históricas, seu TVL permanece abaixo dos recordes anteriores devido a uma combinação de protocolos mais eficientes e infraestrutura, bem como maior concorrência de outras redes em meio a uma baixa participação de varejo”, disse Nick Ruck, diretor da LVRG Research, em uma mensagem no Telegram.
“Para recuperar esses picos de TVL, precisaríamos de um ressurgimento do engajamento do DeFi de varejo, maior adoção de oportunidades de yield nativas do Ethereum e uma desaceleração na migração de capital para redes concorrentes ou investimentos off-chain. As soluções de escalabilidade do Ethereum também precisam equilibrar eficiência com o incentivo à liquidez on-chain robusta para impulsionar o crescimento do TVL”, acrescentou Ruck.
Volta a 2020 e 2021, o TVL era a métrica de crescimento favorita do mercado. O “Verão DeFi” transformou yield farming em um ciclo especulativo, com tokens inundando Maker, Aave, Compound e Curve em busca de retornos de dois dígitos ou superiores.
A rápida escalada do TVL tornou-se um atalho para a dominância do Ethereum e, eventualmente, um indicador de momentum de preço. Mas essa dinâmica parece mais fraca neste ciclo. Os volumes em DEXs e em contratos perp (perps) permanecem estáveis, mas não voltaram aos níveis que antes definiam o desempenho do Ethereum.
Mudanças estruturais atingem a DeFi
Parte da mudança é estrutural. O aumento de protocolos de staking líquido como o Lido tornou o capital mais eficiente, concentrando liquidez sem exigir os grandes depósitos que antes inflavam o TVL.
A divergência também reflete como este ciclo está sendo impulsionado. Fluxos de ETFs, alocações institucionais e posicionamento macro foram os catalisadores dominantes para o preço recorde do ETH, com os ativos líquidos desses produtos passando de US$ 8 bilhões em janeiro para mais de US$ 28 bilhões nesta semana.
A atividade de DeFi de varejo, combustível dos booms anteriores, ainda não seguiu. Isso faz com que o ETH pareça menos o centro da especulação cripto de base e mais um ativo macro.
Para os touros de ETH, a esperança é que os preços recordes acabem reacendendo a experimentação on-chain e tragam capital de volta para a DeFi.
Até lá, a diferença entre o valor do token e o uso do protocolo serve como lembrete de que este ciclo está se desenvolvendo de forma diferente. Se o engajamento on-chain não retornar, os preços recordes do ETH podem acabar apoiados em bases mais finas do que os touros gostariam de admitir.
