Resumo: Em SALT conference em Jackson Hole, executivos da indústria de mineração de Bitcoin afirmam que o ciclo de halving não domina mais o modelo de negócios; a rentabilidade passa a depender de energia barata e da diversificação para infraestrutura de dados e computação de IA.
Jackson Hole, Wyoming — os mineradores de Bitcoin têm sido definidos historicamente pelo ritmo de altos e baixos do ciclo de halving de quatro anos. Porém, o jogo mudou, segundo alguns dos executivos mais proeminentes da indústria na conferência SALT, em Jackson Hole, no início desta semana.
The rise of exchange-traded funds, surging demand for power, and the prospect of artificial intelligence (AI) reshaping infrastructure needs mean that miners must find ways to diversify or risk being left behind.
“We used to come here and talk about hash rate,” said Matt Schultz, CEO of Cleanspark. “Now we’re talking about how to monetize megawatts.”
Durante anos, as empresas de mineração — cuja principal fonte de receita vinha unicamente da mineração de Bitcoin — viveram e morreram pelo ciclo de halving de quatro anos. A cada ciclo, as recompensas eram reduzidas pela metade e os mineradores se apressavam a cortar custos ou aumentar a escala para sobreviver. Mas esse ritmo, segundo esses executivos, não define mais o negócio.
“O ciclo de quatro anos está efetivamente quebrado com a maturação do Bitcoin como um ativo estratégico, com o ETF e agora o tesouro estratégico e o que mais houver,” disse Schultz. “A adoção está impulsionando a demanda. Se você ler qualquer coisa sobre o ETF mais recente, eles consumiram infinitamente mais Bitcoin do que foi gerado até agora neste ano.”
A Cleanspark, que agora opera 800 megawatts de infraestrutura de energia e tem mais 1,2 gigawatts em desenvolvimento, começou a direcionar sua atenção para além da prova de trabalho. “Nossa velocidade de entrada no mercado com a eletricidade criou oportunidades para monetizar a energia além da mineração de Bitcoin,” ele disse. “Com 33 locais, temos agora muito mais flexibilidade do que nunca antes.”
Um negócio brutal
Schultz não está sozinho em chamar a mudança monumental do modelo de negócios da indústria.
Patrick Fleury, CFO da Terawulf, ecoou o sentimento e não tentou adoçar o aperto de lucro que as mineradoras estão sentindo.
“A mineração de Bitcoin é um negócio incrivelmente difícil,” ele disse. Ele destrinchou a economia da mineração de Bitcoin em termos simples: com energia elétrica a cinco centavos por kilowatt hora, custa cerca de US$60 mil para minerar um Bitcoin. Com um preço do Bitcoin de US$115 mil, isso significa que metade da receita é consumida apenas pela energia. Depois de considerar despesas corporativas e outras, as margens encolhem rapidamente. Em sua opinião, a lucratividade na mineração depende quase inteiramente de assegurar energia de custo ultra baixo.
Para Fleury, o problema mais profundo não são apenas os custos de energia — é a expansão incessante da rede, impulsionada por fabricantes de hardware com pouca Incentivo para desacelerar.
Ele apontou para a Bitmain, que continua a produzir rigs de mineração independentemente da demanda do mercado, graças ao seu canal direto com fabricantes de chips como a TSMC. Mesmo quando os mineradores não estão comprando, a empresa pode implantar as máquinas ela mesma em regiões com eletricidade ultrabaixa — dos EUA ao Paquistão — inundando a rede com poder de hash e elevando a dificuldade de mineração. Esse alcance global, aliado aos baixos custos de produção, permite que a Bitmain permaneça lucrativa enquanto comprime as margens de todos os outros.
Mesmo assim, a Terawulf está pivotando agressivamente. Na semana passada, assinou um acordo de arrendamento garantido no valor de US$6,7 bilhões com a Google para converter centenas de megawatts de infraestrutura de mineração em espaço para data centers.
“Essas coisas, como todos aqui podem testemunhar, como infraestrutura elétrica, não se movem rapidamente,” disse Fleury. “A tecnologia está acostumada a se mover rapidamente e quebrar coisas, mas esses acordos levam um tempo extremamente longo para se concretizarem. Levou de quatro a cinco meses de diligência muito intensa.”
“O que posso me orgulhar mais naquela transação foi realmente trabalhar coletivamente com esses parceiros para criar uma nova abordagem que espero que agora possa ser duplicada em outras empresas,” ele disse. “O Google está fornecendo US$3,2 bilhões de apoio de garantias de arrendamento para a Terawulf, o que efetivamente me permite buscar financiamento a um custo de capital realmente eficiente.”
Lucratividade — ou Paciência
Kent Draper, diretor comercial da IREN, adota uma postura mais contida, dizendo que sua empresa minera Bitcoin de forma lucrativa — mesmo hoje. Ainda assim, ele aponta para um denominador comum: energia.
“Ser um produtor de baixo custo é fundamentalmente importante, e é nisso que sempre nos concentramos — ter controle de nossos locais, controle operacional, estar em jurisdições com energia de baixo custo,” disse Draper. A IREN, segundo ele, opera atualmente com 50 exahash, o que se traduz em uma receita anual de bilhões sob as condições de mercado atuais do Bitcoin. Ele observou que as margens brutas da empresa — receita menos custos com eletricidade — ficam em 75%, e mesmo após contabilizar custos corporativos e SG&A, a margem EBITDA permanece em 65%, ou cerca de US$650 milhões em ganhos anualizados.
Ainda assim, mesmo a IREN está pausando sua expansão na mineração. “Isso é ditado principalmente pelo conjunto de oportunidades que vemos no lado de IA hoje e o potencial de realmente diversificar as fontes de receita dentro de nossos negócios, em vez de uma visão fundamental de que a mineração de Bitcoin não é mais atraente,” disse Draper.
No lado da IA, a IREN está buscando tanto co-localização quanto nuvem. “A intensidade de capital é muito diferente,” afirmou Draper. “Se você possui GPUs em cima da infraestrutura do data center, isso representa 3x o investimento. Do lado da nuvem, os prazos de retorno costumam ser muito mais curtos — tipicamente em torno de dois anos apenas com o investimento em GPU.”
Mantendo o Bitcoin — e a Linha
Para o diretor financeiro da Marathon Digital (MARA), Salman Khan, a sobrevivência depende de agilidade. Com décadas na indústria do petróleo, Khan vê um padrão familiar: boom, bust, consolidação e a corrida constante para ficar eficiente.
“Isso me lembra as tendências nesses ciclos de setores fortemente expostos a commodities,” disse Khan. “Existem algumas famílias muito ricas no setor de petróleo que ganharam bilhões, e outras que faliram. Você precisa ter um balanço sólido para sobreviver a esses ciclos.”
A Marathon mantém Bitcoin em seu balanço — algo que Khan disse ter valido a pena. “Não somos uma empresa de tesouraria, não somos estratégia, mas gostamos de ter essa proteção caso o preço do Bitcoin suba.”
Mais recentemente, a Marathon anunciou participação majoritária na Exaion. “O enfoque na IA, é o compute na borda,” disse Khan. “Gostamos de compute soberano, que permite às pessoas controlarem seus dados mais perto de si mesmas. Gostamos também do aspecto de receitas recorrentes que vem com isso, bem como do aspecto de software e da plataforma.”
Além do Bitcoin, por trás da rede
Apesar dos pontos de vista e estratégias diferentes, tudo se resume a um fator comum: energia — não a taxa de hash — foi a moeda da conversa. “Limitamos nosso consumo de energia por 120 horas por ano,” disse Schultz, da CleanSpark. “Podemos evitar cerca de um terço de nossos custos totais de energia. Ter essa carga flexível importa.”
A CleanSpark, acrescentou, passou o último ano fechando megawatts pelo país. “Você citou a Geórgia,” disse Schultz. “Temos 100 megawatts ao redor do aeroporto de Atlanta. É um exemplo perfeito. Temos nos concentrado em ser o parceiro valioso para algumas utilities rurais monetizarem megawatts encalhados.”
Ainda sobre o Bitcoin — por enquanto
Apesar do foco crescente em IA, os panelistas deixaram claro que o Bitcoin continua central para seus negócios — por enquanto. Ao perguntar por que as mineradoras ainda merecem atenção dos investidores, as respostas apontaram para escala, eficiência de custos e a capacidade de enfrentar a volatilidade.
Fleury enfatizou que a capacidade de energia contratada da Terawulf pode gerar fluxo de caixa substancial, comparando a economia com operadores de data center já estabelecidos. Khan apontou uma desconexão entre as posses de Bitcoin pela Marathon e sua avaliação de mercado, sugerindo que o core da mineração está sendo negligenciado. Draper enfatizou a eficiência operacional da IREN e sua pegada de baixo custo, citando métricas recentes que colocaram a empresa à frente de outros mineradores públicos.
E embora o futuro possa incluir infraestrutura em nuvem e computação de borda, Schultz argumentou que o Bitcoin ainda pode evoluir para algo maior — uma camada fundamental para os sistemas de energia. Como ele disse, a próxima fase pode não ser de especulação, mas do papel do Bitcoin em ajudar a equilibrar as redes de energia.
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