Sim, você leu certo. O crescente burburinho sobre novos cortes de juros do Federal Reserve está me deixando apreensivo. Se eu fosse um trader hoje, eu observaria de perto as quedas de preço abaixo das médias móveis de curto prazo, preparando-me para o que pode se desenrolar em uma venda maciça.
Mas antes de mergulhar no porquê, vamos voltar à sexta-feira passada.
Powell abriu a porta para um corte de juros em setembro
O chair do Fed, Jerome Powell, pareceu apoiar cortes de juros durante seu discurso na Jackson Hole de sexta-feira. Segundo a equipe Global Economics and Markets do RaboResearch, a frase-chave no discurso de Powell era, “com a política em território restrito, as perspectivas básicas e o balanço de riscos em mudança podem justificar ajustarmos nossa postura de política.”
Powell reconheceu ainda que “os riscos de baixa para o emprego estão aumentando”, abrindo a porta para cortes em setembro—embora sem compromisso. Esses comentários elevaram as expectativas de cortes do Fed, levando os mercados, incluindo bitcoin e ether, a subir acentuadamente.
Esses cortes esperados ocorrem em meio a gastos fiscais recordes, avaliações recordes em ações e crypto, uma oferta monetária M2 recorde não apenas nos EUA, mas no mundo inteiro, e volatilidade quase ausente entre ativos. Este coquetel levanta a questão: quanto mais barato o custo de empréstimos realmente mexerá no ponteiro?
A perspectiva do serviço de newsletter LondonCryptoClub é: “cortes de juros incrementais terão impacto nos mercados, mas há drivers muito maiores do que o Fed que estão impulsionando este bull market. Temos afrouxamento monetário global e estímulo em aumento, com a M2 global em ritmo acelerado. Os EUA ainda mantêm déficits de nível de guerra superiores a 6% e outras economias importantes também estão aumentando suas políticas fiscais. O Tesouro dos EUA também está envolvido no ‘QE do Tesouro’ para suprimir artificialmente a curva de rendimento, carregando a emissão de dívida para o início da curva via T-bills.”
Em outras palavras, o Tesouro tem feito o front-loading da emissão de dívida em vencimentos curtos, aumentando a demanda e a oferta de títulos de curto prazo, o que ajuda a manter as taxas de juros de curto prazo baixas. Essa estratégia é semelhante a uma forma de “expansão quantitativa do Tesouro” onde, ao invés de o Fed comprar títulos diretamente para injetar liquidez, o padrão de emissão de dívida do Tesouro sustenta rendimentos baixos em dívidas de curta duração.
Mas a questão ainda persiste – quanta estímulo é demais?
No auge: a economia dos EUA em esteroides
Não posso deixar de ver a economia dos EUA – e muitas economias desenvolvidas – como bodybuilders profissionais que bombeiam incessantemente vários esteroides em seus sistemas para melhorar seus músculos.
Economistas repetidamente traçam essa analogia: gastos fiscais (despesa governamental) e políticas monetárias (aumento de ativos do banco central) são os esteroides anabólicos da macroeconomia – medidas de emergência para reanimar a economia. Eles aumentam a economia artificialmente, mas trazem efeitos colaterais de longo prazo e perigosos.
Jim Bianco, presidente da Bianco Research, chamou os cortes de juros de uma injeção de esteroides no sistema. David Kelly do JPMorgan descreveu a recuperação em V após o crash da COVID-19 de 2020 como “uma recuperação do tipo esteroide” que inevitavelmente desacelerará quando os esteroides fiscais se dissiparem.
Mas o governo nunca parou de injetar esses esteroides. Segundo o Congressional Budget Office (CBO) e a Peter G. Peterson Foundation, um think tank de política fiscal, os gastos fiscais como porcentagem do PIB permaneceram acima dos níveis pré-pandêmicos, em torno de 23-25%, com previsões mostrando totais elevados sustentados nos próximos anos.
Alguns chamam isso de política fiscal da era Biden em esteroides, continuada com vigor na administração Trump, onde cortes maciços de impostos, planejados sob o grande e belo projeto de lei, devem acumular trilhões a mais no déficit.
Em resumo: tio Sam nunca realmente parou. Ele fez uma pausa nos esteroides monetários brevemente em 2022-23, mas aumentou muito os esteroides fiscais — semelhante a um atleta de Olympia trocando testosterona por Trenbolone de alta potência.
E agora? O Fed está prestes a adicionar testosterona de volta à mistura com cortes de juros.
Resistência aos esteroides se aproxima?
O uso contínuo de esteroides tem consequências. Na medicina e no fisiculturismo, o uso sustentado de esteroides eventualmente leva à resistência — há um ponto de saturação, além do qual os músculos deixam de responder a doses cada vez maiores, enquanto os efeitos colaterais se acumulam.
Os sistemas regulatórios hormonais do corpo ajustam-se reduzindo receptores androgênicos ou alterando o metabolismo hormonal. Isso reduz os efeitos anabólicos, mesmo com doses mais altas de esteroides. Já houve casos de uso contínuo de esteroides levando a falhas de órgãos e fatalidades.
Os mecanismos de feedback biológico que causam resistência aos esteroides têm um paralelo claro na economia: o uso contínuo de estímulos monetários e/ou fiscais ou uma combinação de ambos produz retornos decrescentes, o que significa que a lei da utilidade marginal decrescente entra em vigor e, eventualmente, uma saturação é alcançada, onde apenas efeitos colaterais prevalecem enquanto os positivos são nulos. Os efeitos de construção de músculo — o crescimento econômico — se tornam estacionários, mas os efeitos colaterais — desde bolhas de ativos inflacionadas até dívida descontrolada — podem se tornar perigosos.
E esse é precisamente o risco potencial para a economia dos EUA diante das medidas de estímulo persistentes. Ao contrário de atletas disciplinados que cycle esteroides para manter a eficácia e a saúde, a economia dos EUA tem estado em um steroid ou outro por cinco anos sem interrupção — sem pausa, sem reset.
Quando a eficiência marginal fica negativa? Quando os efeitos colaterais superam qualquer benefício? Ninguém sabe.
Mas o burburinho em torno de cortes de juros do Fed, em um cenário onde o estímulo fiscal flui livremente e os preços dos ativos já atingem níveis históricos, parece empurrar um bodybuilder já exausto com um coquetel sintético que arrisca mais dano do que benefício.
Portanto, o trader em mim fica nervoso — e preocupado que esteroides financeiros possam perder gradualmente o seu efeito, levando a uma fatalidade.
Omkar Godbole é editor-co-gerente e analista da CoinDesk. As opiniões aqui expressas são próprias dele e não constituem aconselhamento financeiro.
