Resumo: Em meio ao amadurecimento do mercado de ativos digitais, o Bitcoin oscila entre volatilidade e o papel de reserva de valor, enquanto o Ethereum mantém desempenho sólido entre os ativos digitais.
Agosto impôs um pequeno revés à tendência de alta de longo prazo para ativos digitais. O Bitcoin caiu cerca de 6,5% — a primeira queda mensal desde março — depois de alcançar brevemente um novo recorde histórico de US$125.000 no meio do mês.
O Ether, por sua vez, manteve sua forte trajetória, ganhando quase 19% e elevando sua participação no valor total de mercado para cerca de 13%. Essa rotação de Bitcoin para Ether também foi visível em ETFs: fundos de Bitcoin viram saídas líquidas raras, sugerindo realização de lucro após o rally extraordinário deste ano, enquanto ETFs de Ether atraíram fluxos de entrada pesados que levaram os ativos sob gestão a níveis recordes. Como resultado, a dominância do Bitcoin caiu para o ponto mais baixo desde janeiro, deixando a capitalização total de mercado de ativos digitais aproximadamente estável no mês.
Apesar desse desempenho lateral, a atividade de mercado permaneceu elevada. Os volumes de negociação à vista permaneceram acima da média de doze meses — incomum para a típica temporada de verão — e os mercados de derivativos estavam igualmente ativos. O interesse aberto em opções de Bitcoin e Ether atingiu novos máximos, e agosto estabeleceu um recorde de volumes de negociação de opções de BTC em US$145 bilhões. A volatilidade implícita permaneceu relativamente contida, mas subiu próximo do fim do mês, sugerindo que o mercado de opções pode estar subestimando o risco.
Enquanto o Bitcoin desacelerava, o ouro estava em alta. Uma tempestade perfeita de queda nas expectativas de juros, inflação núcleo persistente, déficits comerciais ampliados, um dólar mais fraco, riscos geopolíticos e crescente incerteza política impulsionaram o metal amarelo a novos recordes. A demissão da governadora do Fed, Lisa Cook, pelo governo Trump, aumentou as preocupações sobre a independência de longo prazo do Federal Reserve. Os rendimentos do Tesouro pouco se moveram, mas o ouro — como hedge tradicional contra inflação e risco sistêmico — subiu fortemente. O Bitcoin, no entanto, negociou em baixa no dia em que a notícia chegou.
Isso reacende a questão de se o Bitcoin realmente merece o rótulo de “ouro digital”. Sua escassez e origens libertárias apoiam a analogia, mas os dados contam uma história mais nuançada. Correlações de curto prazo entre Bitcoin e ouro têm sido inconsistentes, oscilando entre 12% e 16% em janelas de 30 e 90 dias. Em horizontes mais longos (180 dias), a correlação média é um pouco maior, mas ainda baixa. Em outras palavras, os dois ativos não se movem de forma confiável juntos. No entanto, desde 2024, a correlação média móvel de 180 dias mostrou um aumento perceptível para cerca de 60%. O efeito também é visível em horizontes mais curtos, embora menos pronunciado. Uma interpretação razoável é que a narrativa de “ouro digital” está ganhando apoio entre os investidores à medida que a classe de ativos amadurece.
Também vale lembrar que o ouro, por si só, tem um histórico imperfeito como hedge macro e de inflação. Não acompanha o índice de preços ao consumidor mês a mês, embora ao longo de décadas tenha preservado o poder de compra melhor do que a maioria dos ativos. Pesquisas também indicam que o ouro pode servir como porto seguro durante episódios de estresse extremo de ações, mas nem sempre, como ilustra sua relação mista com o VIX.
Para o Bitcoin, a narrativa ainda está em evolução. Alguns investidores o veem como um ativo tecnológico; outros o enxergam como uma proteção macro emergente. Acreditamos que a última opção tende a ser mais duradoura com o tempo. Diferentemente de outras blockchains, a escalabilidade limitada do Bitcoin, governança rígida e a ausência de Turing completeness significam que é improvável que ele se torne uma plataforma multiaplicação. Outros protocolos são muito mais adequados para esse papel. Em vez disso, a proposta de valor de longo prazo do Bitcoin baseia-se em sua escassez e neutralidade — características que ecoam o papel monetário do ouro.
É claro que narrativas como essa levam tempo para se consolidar. O ouro exigiu milênios para se tornar amplamente aceito como reserva de valor. O Bitcoin, por outro lado, tem apenas dezesseis anos, ainda assim já alcançou níveis notáveis de reconhecimento e adoção. A analogia de “ouro digital” pode não estar totalmente embasada pelos dados hoje, mas é cedo demais para descartá-la. Se houver algo, a história sugere que a história ainda está sendo escrita.
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It is also worth remembering that gold itself has an imperfect track record as a macro and inflation hedge. It does not track consumer prices month by month, though over decades it has preserved purchasing power better than most assets. Research also shows that gold can serve as a safe haven during episodes of extreme equity stress, but not always, as its mixed relationship with the VIX illustrates.
For bitcoin, the narrative is still in flux. Some investors view it as a technology play; others see it as an emerging macro hedge. We believe the latter will prove more durable over time. Unlike other blockchains, Bitcoin’s limited scalability, rigid governance and lack of Turing completeness mean it is unlikely to become a multi-application platform. Other protocols are far better suited to that role. Instead, bitcoin’s long-term value proposition rests on its scarcity and neutrality— features that echo gold’s monetary role.
Of course, such narratives take time to solidify. Gold required millennia to become widely accepted as a store of value. Bitcoin, by comparison, is only sixteen years old, yet it has already achieved remarkable levels of recognition and adoption. The “digital gold” analogy may not be fully supported by the data today, but it is far too early to dismiss it. If anything, history suggests that the story is still being written.
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