ETFs à vista de Bitcoin dos EUA receberam mais de um bilhão de dólares em entradas líquidas na semana passada, à medida que o preço do Bitcoin mostrou força acima de 110.000 dólares, preparando um teste limpo de oferta e demanda caso o Federal Reserve reduza as taxas na próxima semana.
Farside Investors mostra 741,5 milhões de dólares no dia, com FBTC da Fidelity em 299,0 milhões e IBIT da BlackRock em 211,2 milhões, enquanto as somas diárias variam ligeiramente devido ao timing e ao processamento de criações e resgates.
Bitcoin era negociado em torno de 114.132 dólares em 11 de setembro, após o recorde de agosto acima de 124.000 dólares, conforme Reuters.
Com os preços atuais, a matemática é simples. Um influxo líquido de 757 milhões de dólares compra cerca de 6.640 BTC, o que equivale a quase 15 dias de emissão adicional no ritmo pós-halving de aproximadamente 450 BTC por dia.
O halving de abril passado cortou a recompensa por bloco para 3,125 BTC, e com cerca de 144 blocos minerados por dia, a emissão basal fica próxima desse patamar de 450 BTC, sujeita a pequenas variações nos tempos de bloco.
A configuração para outro choque de demanda depende da política. Uma pesquisa da Reuters com economistas realizada de 8 a 11 de setembro aponta para um corte de 25 pontos-base em 17 de setembro, e a pesquisa observa que os mercados já antecipam totalmente essa medida.
A ferramenta FedWatch do CME mostra como os futuros de fundos federais incorporam essas probabilidades em tempo real, com a mensagem de que as probabilidades devem ser atribuídas ao FedWatch. Se o Fed cortar as taxas e os rendimentos reais de 10 anos diminuírem em relação ao nível de 1,79% registrado na semana passada, o panorama macro que apoiou os recordes de entradas em ETFs de ouro nos meses recentes combinaria com a era de ETFs de bitcoin, já que rendimentos reais mais baixos reduzem a barreira de carry para ativos de longo prazo.
Os fluxos já estão aumentando novamente. A tabela diária da Farside mostra a maior entrada em um único dia desde julho, liderada por FBTC e IBIT. O painel em nível de emissor do SoSoValue corrobora a divisão de liderança, com suas leituras de 1 dia apontando entrada líquida para IBIT em cerca de 211 milhões de dólares e FBTC em cerca de 299 milhões, consistente com os totais acima. Fornecedores de dados diferem na margem por causa dos horários de corte e atualizações de quantidade de ações, mas a ordem de grandeza é clara.
O lado da oferta tornou-se mecânico após o halving.
A emissão minerada agora reflete a subsídio de bloco de 3,125 BTC e um ritmo médio de cerca de 144 blocos por dia, o que coloca um teto para a oferta orgânica dentro das janelas de demanda de ETFs.
O bloco de halving com altura 840.000 em 20 de abril de 2024 é uma referência on‑chain verificável para a mudança de subsídio (bloco 840.000). Falhas no encanamento de ETFs também eased. No final de julho, a SEC aprovou criações e resgates in-kind para crypto ETPs, alinhando os produtos de bitcoin e ether com a mecânica utilizada por ETFs de commodities.
Essa mudança reduz o arrasto de caixa e pode estreitar a faixa de arbitragem, o que pode influenciar quão rapidamente a demanda do mercado primário se transmite para compras à vista.
Um corte testaria o quanto dessa demanda é sensível a taxa versus estrutural. Uma forma de enquadrá‑la é em “dias de emissão absorvidos por dia.” Se os fluxos diários líquidos ficarem em 250 milhões, 500 milhões, ou 1 bilhão, a taxa de absorção varia em cerca de 4,9; 9,7; e 19,5 dias de emissão por dia a um preço de 114.000 dólares.
Uma mudança de preço altera a matemática; o mesmo montante de 757 milhões de dólares absorberia cerca de 16,0 dias a 105.000 dólares e cerca de 14,0 dias a 120.000 dólares, refletindo a menor quantidade de moedas compradas quando os preços estão mais altos. Essa sensibilidade é imediata no mercado primário e interagirá com os estoques dos dealers, a liquidez entre plataformas e os custos de base de futuros.
Os custos de derivativos permanecem moderados pelos padrões de 2025. As taxas agregadas de três meses em diferentes grandes plataformas geralmente ficam na faixa dos dígitos médios, uma zona que nem cria grande resistência para o estoque relacionado a ETFs cobertos nem exige compressão extrema de carry.
Se um corte reduzir o funding e a base (basis) ainda mais, a atratividade relativa de exposição desprotegida, apenas à vista dentro de ETFs pode aumentar em modelos de alocação de ativos que gerenciam erro de acompanhamento e alavancagem bruta.
O estoque de moedas disponíveis importa junto com o fluxo.
A métrica de oferta ilíquida da Glassnode, que acompanha moedas mantidas por entidades com pouco ou nenhum histórico de gastos, atingiu um recorde acima de 14,3 milhões de BTC no final de agosto. Esse estoque historicamente é lento para se mobilizar, então a demanda de ETFs primários costuma depender de saldos em bolsas e armazenagem de dealers, em vez de distribuição imediata de detentores de longo prazo (LTH).
A economia de mineração fica nos bastidores como uma válvula de liberação. O estudo hashprice da Luxor mostra que a receita por unidade de hash permanece comprimida após o halving, e embora a dificuldade da rede tenha atingido novos recordes ao longo de agosto, a contribuição direta para o suprimento circulante é limitada pelo protocolo. Pressão sobre os tesouros dos mineradores pode liberar algum estoque, mas esse canal é finito em relação à entrada de ETFs nas velocidades citadas acima.
Portanto, o cenário para a próxima semana é estreito e testável. Se o Fed cortar 25 bps e as entradas líquidas em ETFs migrarem para uma faixa diária de 500 milhões a 1 bilhão de dólares por várias sessões, o mercado primário absorberia aproximadamente 10 a 20 dias de emissão por dia aos preços atuais, o que reduz o float disponível, a menos que os saldos nas bolsas se reponham.
Se o Fed permanecer e os rendimentos reais se firmarem, os fluxos podem recuar para próximo de estável a 250 milhões de dólares, o que implica zero a cerca de cinco dias de emissão absorvidos por dia, um cenário em que a oferta de mineradores e traders pode atender à demanda sem disfunções visíveis.
O regime in-kind, a atual estrutura de prazos da base e a participação de oferta ilíquida indicam quão rapidamente qualquer desequilíbrio apareceria em spreads e impactos de preço, em vez de em um aperto prolongado.
Por ora, o tape oferece um benchmark simples. Um dia, o fluxo de ETFs à vista nos EUA igualou quase duas semanas de nova emissão de Bitcoin, e a decisão de política em 17 de setembro determinará se essa proporção se torna uma característica rotineira ou uma exceção de uma semana forte.
A matéria Corte de juros da próxima semana para liberar bilhões em entradas diárias para ETFs de Bitcoin apareceu originalmente no CryptoSlate.
